历次“市场底”估值比较

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核心结论

投资要点：

2023年8月25日，上证指数盘中下探3053点，创年内新低。当日万得全A指数无论是市盈率还是市净率均已低于2005年“998”底部水平，市净率更是低于2008年“1664点”底部水平。从结构来看，目前主要受以沪深300指数为代表大盘股的低估值影响。如果看指数成分股的估值中位数，主要指数估值仍高于2005、2008年。

从细分行业来看，当前A股6大板块的108个细分行业中，市盈率低于2005年、2008年、2013年、2019年、2020年、2022年市场底部的分别有45、43、58、38、54、41个细分行业。市盈率同时低于上述六次市场底部的细分行业有13个，主要分布在医药、中游制造、周期板块。市净率同时低于上述六次市场底部的细分行业有8个，主要分布在金融地产和周期板块。

当前市场“政策底”方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。8月27日，减半征收证券交易印花税、调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏等重磅政策相继出台，对股市企稳以及提振股市交易活跃度的作用已经开始显现。目前A股市场整体估值不高，具有较好的投资性价比。展望未来，当下中国经济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，我们认为对后续A股市场的行情应该积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

报告正文

1 A 股市场估值修复仍有空间

2023 年 8 月 25 日，上证指数盘中下行至 3053 点，指数点位刷新年内新低。万得偏股混合型基金指数更是跌破 2022 年 4 月底的市场低点，创 2020 年 6 月底以来新低。8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，随后证监会连发三条重磅政策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧 IPO 节奏等，A 股市场迎来大幅反弹。

通过将当前 A 股市场整体、主要板块及细分行业的估值与历次“市场底”附近估值水平进行比较，可以更好预判未来股市估值修复的幅度和结构。2000 年以来，A 股市场走出了几次令人记忆深刻的“市场底”行情，例如 2005 年 6 月股改“998”行情，2008 年 10 月上证指数 1664 点历史大底，2013 年年中的钱荒引发上证指数跳水至 1849 点，2018 年市场持续下行并于 2019 年年初录得 2440 点。此外，近年来还有 2020 年 3 月美股熔断、2022 年 4 月俄乌冲突及疫情扩散等导致的 A 股阶段性底部。

A 股市场自 2022 年 10 月底走出双重底以来，出现明显向上趋势。市场持续修复至 2023 年 4 月中旬前后，随着上市公司年报与一季报陆续披露完毕以及高频经济数据复苏斜率不及预期，市场再度震荡下行。从市场整体估值来看，截至 2023 年 8月 25 日，万得全 A 市盈率（TTM）为 16.7 倍，当前估值水平处于 2010 年以来的34%历史分位数附近，当前 A 股整体估值水平并不高，仍处于历史中枢值下方。

从股权风险溢价（ERP）来看，当前国内权益资产具有更好的投资性价比。截至 2023 年 8 月 25 日，目前中债 10 年国债到期收益率为 2.57%，万得全 A 指数ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为 3.42%，位于 2010 年以来的 74%分位数水平（ERP 越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高）。在 A 股近期调整以及央行连续下调多项政策利率影响下，国内股债性价比进一步提升。

从主要规模指数市盈率（TTM）来看，除国证 2000 指数市盈率接近 2010 年至今的历史中位数以外，其余主要指数市盈率都处于历史较低水平。具体来看，截至2023 年 8 月 25 日，代表大盘股的沪深 300 指数市盈率为 11.4 倍，位于 2010 年至今的 28%的历史分位数水平，代表中小盘的中证 500 指数和中证 1000 指数市盈率分别为 22.0 倍和 33.8 倍，位于 2010 年至今的历史分位数的 14%和 25%水平。

2 大盘股估值低于 2005、2008 年

通过与历次“市场底”估值比较，从整体来看，以万得全 A 指数衡量的市场整体估值，无论是市盈率还是市净率（整体法）均已低于 2005 年“998”底部水平，市净率更是低于 2008 年“1664 点”历史大底水平。

从结构来看，沪深 300 指数及上证指数的市盈率、市净率均显著低于 2005、2008 年估值水平，不过中证 500 指数市盈率、市净率仍高于 2008 年水平。这也反映出当前主要是大盘股的低估值带动整体法下的市场估值低于 2005、2008 年。

如果看指数的成分股的估值中位数的话（中位数法相对于整体法，受小市值公司影响更明显），全部 A 股、沪深 300 指数的市盈率、市净率中位数仍高于 2005、2008 年。中证 500 指数的市盈率、市净率中位数仍高于 2008 年水平。由此也说明当前大盘股估值偏低。中证 1000、创业板指的发布日期较晚，无法与早期数据比较。

从主动权益型基金的重仓股估值情况来看，截至 8 月 25 日，前 100 名重仓股市盈率中位数为 28.1 倍，位于 2010 年至今 28%的历史分位数水平。全部 A 股市盈率中位数为 31.3 倍，位于 2010 年至今 14%的历史分位数水平。前 100 名重仓股市盈率中位数除以全部 A 股市盈率中位数的当前比值为 0.90，位于 2010 年至今 64%的历史分位数水平，这一比值已降至 2010 年以来的历史中枢水平。

3 近四成细分行业估值低于 2008 年

从细分行业来看，截至 8 月 25 日收盘，当前 A 股 6 大板块的 108 个细分行业中，市盈率低于2005年市场底、2008年市场底、2013年市场底、2019年市场底、2020 年市场底、2022 年市场底的分别有 45、43、58、38、54、41 个细分行业。市盈率同时低于上述六次市场底的细分行业有 13 个，主要分布在医药、中游制造、周期板块。

截至 8 月 25 日收盘，市净率低于 2005 年市场底、2008 年市场底、2013 年市场底、2019年市场底、2020年市场底、2022年市场底的分别达28、42、58、40、58、54 个细分行业。市净率同时低于上述六次市场底的细分行业有 8 个，主要分布在金融地产和周期板块。

当前市场“政策底”方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。2023 年 7 月 24 日，中共中央政治局召开会议，指出要活跃资本市场，提振投资者信心。随后证监会在年中工作座谈会中指出，要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策,协同发力,确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。8 月 27 日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。随后证监会连发三条重磅政策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧 IPO 节奏等。这些政策对股市企稳以及提振股市交易活跃度的作用已经开始显现。

目前 A 股市场整体估值不高，具有较好的投资性价比。展望未来，当下中国经济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，我们认为对后续 A 股市场的行情应该积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报。

4 风险提示

地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2023年8月31日发布的报告《历次“市场底”估值比较》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

许茹纯， S0210523060005

朱成成， S0210523060003

金晗, S0210523060002

沈重衡， S0210523060006

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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接受生活中的风雨，时光匆匆流去，留下的是风雨过后的经历，那时我们可以让自己的心灵得到另一种安慰。所以遇到说明问题我们可以积极的去寻找解决的方法，时刻告诉自己没有什么难过的坎。天成财经关于300股票今天走势就整理到这了。