东方证券：给予水井坊买入评级，目标价位71.28元

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东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，关注后续弹性》，本报告对水井坊给出买入评级，认为其目标价位为71.28元，当前股价为62.98元，预期上涨幅度为13.18%。

水井坊(600779)

公司发布22年年报及23年一季报，22年营收46.73亿元(yoy 0.9%)，归母净利润12.16亿元(yoy 1.4%)；23Q1营收8.53亿元(yoy-39.7%)，归母净利润约1.59亿元(yoy-56.0%)，同比下滑，业绩短期承压。

渠道库存去化营收承压，天号陈贡献增量。22年白酒收入46.28亿元(yoy 0.1%)，销量和吨价变动-2.3%/2.5%，量减价升。分产品，22年高档酒收入45.03亿元(yoy-0.4%)，量价分别变动-3.0%和 2.7%，高档酒占比小幅下滑0.5pct至97.3%；22年中档酒收入1.25亿元(yoy 22.1%)，贡献一定增量。拆分季节来看，22Q4和23Q1公司白酒收入分别同比下滑25.4%和39.5%，预计主要因为公司主动推动渠道库存去化，导致次高端核心产品营收承压。23Q1中档酒收入0.46亿元，同比增长10.8%，预计新品天号陈推出贡献一定增量。23Q1末合同负债余额9.98亿元，同比提升18.9%，有望支撑公司后续业绩回升。

边际盈利能力承压，关注后续改善弹性。22年公司毛利率84.49%(yoy-0.02pct)，其中高档酒毛利率85.16%(yoy 0.09pct)，整体保持稳定；销售费用率和管理费用率分别为27.37%和7.60%，同比增加0.88pct和1.02pct，费用率有所提升；但受益于实际税率同比降低1.21pct，公司销售净利率提升0.13pct至26.02%。23Q1，公司毛利率83.17%(yoy-1.75pct)，销售费用率31.91%(yoy 2.91pct)，管理费用率10.18%(yoy 3.69pct)；综合，23Q1销售净利率18.69%(yoy-6.94pct)；盈利能力承压明显，关注后续改善弹性。

次高端酒有望逐步复苏，渠道去化公司轻装上阵。23年以来白酒复苏呈现结构分化的趋势，高端酒与中低档酒表现良好，但次高端酒暂时承压；展望未来，我们认为白酒行业有望逐步转向全面复苏，主要受益于政策对宏观经济的支持，以及居民消费信心的恢复等。公司管理层调整后，预计在产品策略方面将在巩固臻酿八号的基础上，强化新井台的渠道推广，并继续培育典藏以推动产品结构的高端化。在渠道库存逐步去化后，公司轻装上阵，有望推动业绩重回增长区间。

盈利预测与投资建议

下调营收和毛利率，预测公司23-25年每股收益分别为2.64、3.11和3.53元（原23-24年预测为2.96和3.49元）。结合可比公司，给予23年27倍PE，目标价71.28元，维持买入评级。

风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.22亿，根据现价换算的预测PE为23.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为78.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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