中报眼｜药明康德：研发高投入叠加股权激励能否带来高成长？

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作为中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业，今年刚刚登陆A股的药明康德（603259.SH）最新的中报无疑受到了市场投资者的高度关注，而药明康德也算是不负众望，在克服了多种不利因素后终于交出了一份相对亮丽的答卷。

净利润增速缘何达71%

药明康德周三最新公布的2018年中报显示，公司在上半年实现营业收入44.09亿元，同比增长20.29%；实现归属于上市公司股东的净利润达到12.72亿元，同比增长71.31%；扣非后的净利润则为8.27亿元，同比增长32.30%。基本每股收益1.31元，加权平均净资产收益率为16.41%。

就中报而言，最受投资者关注的无疑就是公司净利润同比增速达到71.31%，这对于药明康德这样体量的公司而言相当高。

而仔细研读中报可以发现，这一业绩高速增长主要原因是作为金融资产计量的被投资公司的公允价值增加较多，4.32亿元被计入本期损益，主要来自于投资的已上市公司Unity Biotechnology.Inc以及非上市医药创新类企业Hua Medicine和Adagene Inc.的企业价值变动。

汇兑损益影响较大

不过，就算扣除了非经常性损益的影响，药明康德上半年实现的扣非后的净利润也达到了8.27亿元，较去年同期增加了2.02亿元，同比增速达到32.30%，较营业收入的同比增速要高出10个百分点。公司对此的解释是主营业务稳定增长，盈利能力相应提高。而情况真的是这样吗？

从中报公布的数据来看，药明康德四大主要业务板块的毛利率水平均较去年同期出现了小幅下降：中国区实验室服务的毛利率从去年同期的46.54%降至45.13%；美国区实验室服务的毛利率从去年同期的31.89%降至22.93%；临床研究及其他CRO服务的毛利率从去年同期的28.60%降至24.41%；CMO/CDMO业务的毛利率从去年同期的45.74%降至40.74%。而其整体综合毛利则为40.06%，较去年同期下降了3.33个百分点。

在这样的背景下，药明康德报告期内实现的综合毛利为17.67亿元，较2017年同期增长了11.08%。如果排除今年上半年人民币平均汇率升值给公司带来的影响，以去年同期平均汇率测算，则主营业务毛利同比增长率为25.14%。这也说明对于一家大部分业务收入来自海外并以美元计价的公司，汇兑损益对于公司净利润的影响不容小视。

虽然从毛利的增速来看要弱于营业收入增速，但药明康德扣非后的净利润增速却要高于营业收入增速10个百分点，这不得不归功于公司三费（销售费用、管理费用、财务费用）增长控制得力，其三费增速均低于营业收入和营业成本的增速，增幅最高的销售费用也仅增长了14.88%。

研发投入高增长

与此同时，作为中国新药研发创新的开拓者和引领者，药明康德已经成为国内最全面和最具研发实力的小分子化学药物发现、研发及开发一体化服务平台，目前已是中国规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业，其在研发上的投入相当巨大。

数据显示，今年上半年药明康德的研发支出达到1.78亿元，较去年同期增长53.75%，占据营业收入的比例为4.03%。重点投入DNA编码化合物库建设、合成化学AI/机器学习、新的药物机理研究和动物模型构建、新工艺合成技术的研究等研发活动。

与此同时，公司还在8月推出了股权激励方案，拟向1528名对象授予限制性股票或期权总计885.69万份，对象包括公司高中基各层管理人员和技术骨干。本次激励计划分两次授予，首次授予部分占80%为限制性股票，预留权益占20%为限制性股票或期权。首次授予限制性股票占目前公司总股本的0.68%，授予价格为45.53元/股。

据计算，本次激励首次授予对应的摊销费用共约1.13亿元，对应2018年-2021年的费用分别为2579万元、6047万元、2080万元和609万元，对公司未来利润影响有限。业内人士认为，此次股权激励计划激励范围较广，进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系，对公司未来业绩发展有一定的长期促进作用。

药明康德周三报收82.25元，上涨3.72%，成交11.4亿元，2018年算术动态市盈率为33.69倍。

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